事件： 8月24日正泰電器發(fā)布2012年半年報(bào)：公司上半年實(shí)現(xiàn)收入54.15億元，同比增長(zhǎng)7.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.62億元，同比增長(zhǎng)21.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)6.36億元，同比增長(zhǎng)32.18%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.66元；公司擬每10股派4元現(xiàn)金（含稅）。

點(diǎn)評(píng)： 二季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，現(xiàn)金流大幅改善 經(jīng)歷去年四季度的高增長(zhǎng)后公司一季度進(jìn)入業(yè)績(jī)整理期，二季度業(yè)績(jī)比一季度有明顯改善。二季度單季度收入同比增速13%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，略超市場(chǎng)預(yù)期。受益于銅、銀等大宗商品價(jià)格下跌，二季度公司綜合毛利率環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)，與我們之前判斷一致。二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.75億元，已彌補(bǔ)一季度6.55億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，且同比去年持平。應(yīng)收賬款規(guī)模環(huán)比略有擴(kuò)大，存貨環(huán)比持平。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、下游需求增長(zhǎng)緩慢的背景下，公司主動(dòng)對(duì)經(jīng)銷商采取更寬松的信用政策，此效應(yīng)在一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)明顯，但二季度已有明顯改善，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的現(xiàn)金管理和市場(chǎng)控制能力。

 傳統(tǒng)低壓電器業(yè)績(jī)穩(wěn)增，諾雅克減虧趨勢(shì)良好 上半年公司傳統(tǒng)低壓電器業(yè)務(wù)總體收入和毛利率均略漲。其中五大板塊收入增速分別為：配電電器2.82%、終端電器2.34%、控制電器-6.4%、電源電器-2.73%、電子電器178.82%，毛利率變化百分點(diǎn)分別為：配電電器1.22、終端電器4.78、控制電器2.17、電源電器0.67、電子電器-13.26。高端產(chǎn)品諾雅克加速推廣，上半年收入同比增長(zhǎng)75.39%，虧損1353萬元，同比減虧77.30%。隨著銷售擴(kuò)大進(jìn)一步攤薄成本費(fèi)用，諾雅克年內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧值得期待。

※ 資本運(yùn)作初見成效，新業(yè)務(wù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)明顯 公司2012年通過收購(gòu)布局三大新產(chǎn)業(yè)，今年上半年儀器儀表和建筑電器板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，協(xié)同效應(yīng)初顯。其中儀器儀表收入同比增長(zhǎng)30.19%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)43.78%；建筑電器收入同比增長(zhǎng)19.97%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)36.6%。中報(bào)未披露上海新華具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7775萬元，相當(dāng)于去年全年收入的近80%，毛利率33%，比去年全年41%有所下降，后期盈利能力提升值得關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與估值 我們維持2013年-2015年EPS分別為1.52、1.79和2.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.20倍、12.06倍和10.30倍，考慮到配網(wǎng)和分布式光伏高景氣，我們認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢(shì)，維持"增持"評(píng)級(jí)。